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一、裝機(jī)過(guò)剩導(dǎo)致利用小時(shí)承壓,但是將在2017年逐步企穩(wěn)
在電力裝機(jī)過(guò)剩的大背景下,預(yù)計(jì)火電裝機(jī)的利用小時(shí)將在2016~2017年間維持在較低水平(4,200小時(shí)),較2015年“十二五”期間平均分布下滑4%/14%。盡管發(fā)改委和能源局已于2016年下發(fā)各項(xiàng)文件嚴(yán)控煤電裝機(jī),但是據(jù)了解這些政策主要針對(duì)已核準(zhǔn)項(xiàng)目,而在建項(xiàng)目所受影響較小。因而基于15年底仍有約150GW在建,并有200GW已核準(zhǔn),預(yù)計(jì)未來(lái)裝機(jī)仍將維持在較高水平(30GW每年vs.“十二五”期間為53GW)。根據(jù)敏感性分析,火電利用率每下降1%,相關(guān)火電公司盈利將下滑2~3%
但是短期來(lái)看,電力需求經(jīng)過(guò)2015年的低谷期(同比僅增長(zhǎng)0.5%),在2016年開(kāi)始逐步回升(2016年前11月用電量同比增長(zhǎng)5%)。此外,2016年上半年由于來(lái)水量豐富水電發(fā)電量大增(同比增長(zhǎng)10%至1,658小時(shí)),火電利用小時(shí)數(shù)因此受到擠壓觸底(同比下降9%至1,964小時(shí))。2016年3季度開(kāi)始出現(xiàn)變化,由于電力需求強(qiáng)勁以及水電量疲弱,從9月起火電利用小時(shí)數(shù)強(qiáng)力反彈(9月、10、11月同比變化分別為7%、6%、-1%)。
由于低基數(shù)和厄爾尼諾現(xiàn)象的結(jié)束,預(yù)計(jì)未來(lái)火電利用小時(shí)數(shù)將企穩(wěn),甚至在2017年上半年出現(xiàn)反彈。假設(shè)2017年上半年水電利用小時(shí)數(shù)正?;謴?fù)到歷史均值(1,500小時(shí),或較2016年上半年低10%)且電力需求同比維持在5%,預(yù)計(jì)火電利用小時(shí)數(shù)或?qū)⑦_(dá)到1,968小時(shí)(同比持平)。計(jì)算火電發(fā)電量同比每增加1個(gè)百分點(diǎn),火電利用小時(shí)數(shù)同比將改善1.3個(gè)百分點(diǎn)。
二、煤價(jià)飆升影響短期業(yè)績(jī),但是最差時(shí)期已經(jīng)過(guò)去
受供給側(cè)改革影響,動(dòng)力煤價(jià)格年初至今飆升了80%,因而帶動(dòng)電廠用煤成本大幅上升。測(cè)算煤價(jià)每增加1%,將減少2~3%的相關(guān)火電公司盈利。在當(dāng)前煤價(jià)下,預(yù)計(jì)大部分電廠都將處于虧損階段。
但是煤價(jià)在11月觸頂后快速回調(diào),至今已累計(jì)回調(diào)10%,主要因?yàn)椋?)五大發(fā)電集團(tuán)與大型煤炭企業(yè)新簽中長(zhǎng)期煤炭購(gòu)銷合同,基準(zhǔn)價(jià)為535元/噸(較當(dāng)前價(jià)格低19%左右);2)煤炭庫(kù)存天數(shù)達(dá)到合理水平,約20天左右(接近歷史均值);以及3)部分先進(jìn)產(chǎn)能釋放,產(chǎn)量增加。因此,中金煤炭組認(rèn)為冬季煤價(jià)或出現(xiàn)小幅下降,預(yù)計(jì)2017年煤價(jià)或?qū)⑦_(dá)到500元/噸(秦皇島動(dòng)力煤5,500大卡)的正常水平,分別較2015年和2016年的平均值高27%和7%。
預(yù)計(jì)2017年的煤電標(biāo)桿電價(jià)上行幅度有限。假設(shè)2016年12月的電煤價(jià)格指數(shù)維持在11月份的水平(522元/噸),2016年全年的電煤價(jià)格水平為380元/噸,僅比2015年平均水平高出17元/噸,因而根據(jù)煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制,測(cè)算標(biāo)桿電價(jià)將基本持平。
三、市場(chǎng)交易電價(jià)折扣或?qū)⑹照?/p>
盡管市場(chǎng)電量的占比不斷增加(從2015年平均10%增長(zhǎng)至2016年前9個(gè)月的20%左右),市場(chǎng)交易電價(jià)折扣在2016年2季度觸頂后在3季度開(kāi)始回落,主要原因可能在于煤價(jià)大幅上漲以及來(lái)自水電的競(jìng)爭(zhēng)減少??吹饺A能和大唐的電價(jià)折扣分別從2016上半年的23%和23%,下降至2016年前9個(gè)月的18%和15%。此外,部分火電企業(yè)表示2016年3季度新簽電力交易合同的電價(jià)折扣基本接近于零。
由于2017年上半年的電力交易合同大部分將在2016年底到2017年初左右簽訂,預(yù)計(jì)在高煤價(jià)的情況下,這批合同的電價(jià)折扣將會(huì)下降,或者基本不會(huì)增加。因此,考慮潛在的煤價(jià)大幅回調(diào),2017年上半年火電企業(yè)的利潤(rùn)水平可能超市場(chǎng)預(yù)期。
同時(shí),隨著市場(chǎng)電價(jià)占比逐步提高,電價(jià)折扣可能不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)期的那樣低,并且根據(jù)地方電力情況可能會(huì)有所不同。在電力供需平衡的地區(qū)(如江西、海南和安徽),電價(jià)折扣可能低于電力供過(guò)于求的地區(qū)(如新疆和甘肅)。
如果市場(chǎng)電量占比達(dá)到一定水平,競(jìng)價(jià)會(huì)更加合理,尤其是在煤價(jià)極其不確定的情況下。從廣東的情況看(從2016年3月開(kāi)始推行直接電力交易),即使在煤價(jià)保持在合理水平時(shí),隨著市場(chǎng)電量的增加,電價(jià)折扣依然快速下落。
四、碳交易市場(chǎng)興起,綠色證書(shū)或?qū)⒊蔀橥{,但影響有限
除了因?yàn)榭稍偕茉纯焖僭鲩L(zhǎng)所造成的利用小時(shí)擠壓外,認(rèn)為新興的碳排放交易市場(chǎng)和綠色證書(shū)交易制度將會(huì)壓制未來(lái)火電的盈利。
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